2022年5月,Terra生态系统遭遇了“死亡螺旋”式的崩溃，其中Luna（原链原生代币）的无限增发机制成为引发危机的核心导火索，这场崩盘不仅让投资者血本无归，更留下一个至今仍被追问的问题：当时增发的数万亿枚Luna币，究竟去了哪里？要理解这个问题，需从增发机制、市场博弈和后续处理三个维度拆解。

增发机制

：算法稳定币的“双代币游戏”与致命缺陷

在Terra生态的原设计中,Luna与稳定币UST通过算法挂钩：当UST脱钩（如价格跌破1美元）时，系统会通过增发Luna并在二级市场抛售，用所得资金买入UST以 stabilize 其价格；反之，若UST价格高于1美元，则销毁UST并增发Luna，这一机制依赖市场对Luna的需求和无限增发的“信任”，却隐藏着致命缺陷——当UST遭遇大规模挤兑（2022年5月单日脱钩超20亿美元），Luna的增发量呈指数级增长（从数亿枚激增至数万亿枚），远超市场承接能力。

增发币的“即时消耗”：市场抛售与流动性黑洞

危机爆发后,增发的Luna币主要通过两个渠道快速进入市场：

1. 套利抛售：套利者（包括机构交易员和算法交易程序）以极低价格买入脱钩的UST，通过增发机制换取Luna，再立即在币种抛售换回美元或稳定币，这一过程在短时间内形成“抛售-增发-再抛售”的恶性循环，导致Luna价格在数日内从80美元暴跌至0.0001美元以下，增发币几乎被市场“即时消化”，但代价是币价归零和流动性枯竭。
2. 协议自动执行：根据Terra区块链的智能合约代码，增发和抛售由算法自动触发，无需人工干预，这意味着在UST脱钩的几分钟内，数万亿枚Luna已被铸造并投入市场，开发者无法暂停或干预这一过程。

后续处理：链上空投与“残值”博弈

Luna崩盘后,Terra社区通过投票启动了“Terra 2.0”链，旧链Luna（LUNA）更名为LUNA Classic（LUNC），而新链发行了新的Luna（LUNA），对于旧链增发的数万亿枚LUNC，社区采取了以下措施：

• 销毁与锁定：部分增发币被社区提议销毁（如通过地址黑洞地址销毁），但实际销毁量占比极小；大部分LUNC仍流通在链上，但因价格趋近于零，已失去实际价值。
• 空投分流：新链LUNA向旧链LUNC持有者进行了空投（如1:1比例），试图将市场注意力从旧链增发币转移到新生态，但旧链LUNC仍因历史抛压持续被边缘化。

增发币的“消失”与信任的崩塌

从技术角度看,Luna增发币并未“消失”，而是通过市场抛售和算法机制被快速消耗，最终以极低价格分散在无数投资者手中（包括早期套利者、恐慌抛售者等），但从本质而言，这些增发币已随着UST的信任崩盘而失去价值——它们的“去向”，实则是加密世界算法稳定币机制脆弱性的一个残酷注脚：当市场信心瓦解，再精巧的数学模型也无法阻止资产的“蒸发”。